陶冬

当看到一个人聚精会神地试图用一根绳子推动眼前的物体时，我们会笑他蠢。当看到各国央行做同一个动作时，我们不禁为世界金融体制捏一把汗。

十月八日，西方六大央行联手减息，包括中国在内的许多其它国家，也纷纷调低本国的政策利率。这是史无前例的全球同步减息，其背后则是一场史无前例的金融风暴，央行行动中隐隐约约透露出罕见的政策无力感。

央行们手中的弹药不多了，而且这一轮扫射基本上是无效的。在过去六个月中，他们不断通过注入流动性，把资金交到银行手中，现在又将资金成本（利率）降低。 但是如果银行没有信心，不愿意将资金贷出，无论多大的流动性和多低的成本，资金还是到不了经济的另一端——企业和个人手中。央行们根本就是在用绳子推动物 体，根本就是在做无用功。

今天市场缺少的，不是资金而是信心。信心的缺失并非虚幻，而是次贷危机下的必然产物。

全球金融业，正面临着1929年大萧条以来最严峻的挑战。投资CDO以及其它“有毒”金融产品，令银行的资本金遭受重创。金融价格的急挫，使银行资产价值 下降。在一日数变的市场情绪和飘忽不定的资产价格之下，任何一个金融机构都可能成为下一个雷曼兄弟。一家机构出事，随时可能拖累其它与之交易的对手和客 户。

在市场环境扑朔迷离、对方资产质素难以评估时，交易对手风险暴涨。出于自保，银行选择“宁可不做生意，也不能被交易对手拖下水”的对策，于是资金市场、债 券市场（国债除外）陷于停顿。除了央行之外，几乎没有人愿意拆出资金。资金市场是现代资本主义的肺部，企业运作、金融运作均需要资金的循环。资金一旦断 流，经济便陷入窒息，其后果可想而知。

注资、减息，是不断将氧气打入肺部，不过如果肺功能不恢复，氧气仍然无法随着血液输往全身。央行减息使得政策利率下降，但是市场利率（如LIBOR三月 期）不跌反升，反映资金市场银根松紧程度的TED指数（三月期LIBOR－三月期美国国债）更叠创新高，成交量仍然低迷。这反映缺钱的企业、机构并未因央 行行动而得到资金。银行信心依然脆弱，资金运输渠道依然不畅，央行的联手减息行动已宣告失败。

笔者认为，政策当局在制止全球金融信心崩溃上，行动迟缓、措施失当，危机已经开始蔓延。今天的金融机构，不仅面临着流动性危机，而且开始出现破产危机。信 心危机已不再是针对个别机构，而是针对整个金融体制。不光企业可能破产，甚至国家也可能破产。金融业的本质决定了它的高杠杆特点，在借入资金和投出资金之 间必然存在着时间上和风险上的错配（mismatch in duration and risk），信心危机下金融机构重心不稳难以避免。一间机构有事，可能连累一批机构，火烧连营。这便是今天市场的窘境，而此随时会影响实体经济。

在风声鹤唳、人人自危的时刻，减息无法恢复市场信心，也无法将钱交到急需资金的企业、个人手中。解决问题的思路，应该是制造出值得其它银行信任的交易对 手，使资金周转重新启动。做到这一点，要么政府入股金融机构，以政府的资金实力化解市场对交易对手风险的疑虑。要么央行暂时充当资金市场的结算中心，每个 银行直接与央行交易。

这两个方案，都是反市场原则的，同时政府既是裁判又是球员，必有后遗症。但是非常时期需要非常措施。对于一只脚已经跨出悬崖边缘的全球金融业来说，政府用绳子还是用棍子推动物体，是生与死的问题，而且是火烧眉毛的问题。

（本文原载于经济通，为个人观点，并非任何劝诱或投资建议）